近日，凭借“早C晚A”概念出圈的功效护肤品牌 HBN 母公司深圳护家科技（集团）股份有限公司正式向港交所递交上市申请，拟登陆港交所主板。若成功上市，HBN将成为继毛戈平、林清轩之后，又一家登陆港股的国货美妆品牌。
此次冲刺港股，HBN披露了近三年亮眼的业绩增长数据，却也暴露出线上渠道依赖度畸高、上市前夕突击分红、重营销轻研发、单一品牌承压等多重问题，其港股上市之路暗藏诸多隐忧。
营收利润双增背后，线上收入占比超95%
公开资料显示，HBN 品牌创立于2019年，聚焦功效护肤赛道，凭借“早C晚A”护肤理念迅速打开市场，核心产品累计销量超3000万件。从业绩表现来看，HBN 营收与净利润实现高速增长，2023年公司扭亏为盈后，盈利进入快速提升通道，2024年净利润从上一年的约3900万元猛增至 1.29亿元，增速超200%；2025年前三季度净利润达1.45亿元，延续高增态势。
与亮眼业绩形成鲜明对比的是，HBN的渠道结构呈现出严重的“单腿走路”状态，线上渠道依赖度远超行业平均水平。招股书数据显示，2023年至2025年前三季度，公司线上销售收入占比均超过 90%，其中2025年前三季度线上渠道收入占比高达95.1%，线上直销占比更是达到84%，而线下渠道收入占比仅为4.9%，渠道结构失衡问题突出。
对此，HBN相关负责人在回应羊城晚报记者时表示，HBN目前已入驻超5000家高端美妆集合店，并计划拓展一二线城市核心商圈专柜、快闪店及直营门店，不过线下布局仍处于系统性探索的早期阶段，尚未形成有效的营收支撑。此外，该负责人并未披露明确的线下营收占比、门店数量等发展目标，后续渠道转型成效存疑。在线上流量红利消退、获客成本持续攀升的背景下，超九成的线上收入占比让 HBN 的业绩增长极易受平台规则变化、流量波动影响，抗风险能力薄弱。
上市前夕突击分红1亿，创始人独揽近半引争议
在递交上市申请的关键节点，HBN 的一笔分红操作引发市场广泛质疑。招股书显示，HBN在上市前夕批准派发1亿元现金分红，叠加此前分红，公司累计分红达1.717亿元，这一行为被市场解读为 “上市前突击套现”。
此次分红的最大受益者为公司创始人姚哲男夫妇，其直接持有公司48.68%的股份，合计控制76.19%的投票权，仅此次1亿元分红，就有约5000万元流入创始人家庭。而公司第二大股东美图网持股23.81%，其余中小股东持股极为分散，在股权高度集中的背景下，中小股东在分红决策中的话语权被严重稀释，市场对此次分红是否经过中小股东充分讨论、是否真正保障中小股东利益提出强烈质疑。
面对争议，HBN相关负责人称分红资金完全来源于历史经营积累，所有股东按持股比例同比例受益，是对过往发展成果的合理分享，且分红完成后公司净资产结构依然健康，不会影响IPO募投项目的实施。
月均营销投入约1亿，研发投入占比偏低
与多数快速崛起的本土美妆品牌相似，HBN的高速增长离不开大规模的营销投入，其销售及分销开支常年处于高位，呈现出典型的“重营销轻研发”特征。招股书数据显示，2023年、2024 年以及2025年前三季度，公司销售及分销开支分别为12.68亿元、12.38亿元、8.71亿元，销售及分销开支占收入的比重分别为65.1%、59.4%、57.6%，按此计算，HBN月均营销投入在1亿元左右，巨额营销投入成为公司重要的成本支出。
与高企的营销费用形成反差的是，HBN的研发投入占比始终偏低，且未形成难以复制的核心技术壁垒。据招股书披露，公司研发费用率长期在3%左右，远低于营销费用占比，尽管其宣称累计发表50篇SCI国际期刊论文、自主研发化妆品新原料备案数量居国产品牌第三，但多数研发成果集中于基础研究，与产品落地的关联性有待验证。同时，HBN产品多数由第三方制造商代工生产，自有产能占比低，轻资产的代工模式也让其品控与核心技术研发能力备受市场质疑。
值得注意的是，HBN此前还曾因宣传“抗老”功效被市场监管部门处罚，原因是相关产品并不具备抗老功效。
HBN 凭借亮眼业绩冲刺港股，但其背后暴露的渠道失衡、分红争议、重营销轻研发等多重问题，都成为其上市路上的关键考验。在功效护肤赛道竞争越发激烈的当下，这些未解决的短板不仅影响资本市场对其的信心，也关乎企业长远发展，HBN能否顺利登陆港股，仍待市场检验。
文 | 记者 汪海晏