中国最有价值公司榜单揭晓：港股大蓝筹碧桂园底气何在？

11月13日，头部房企碧桂园从6000多家A股、港股上市公司中脱颖而出，荣登 “2019十大年度价值公司”榜单，一同登榜的企业还有吉利汽车、长城汽车、洋河股份、伊利股份、恒大集团、华夏幸福、天能集团、雪松控股、李宁。

这些企业缘何上榜？不可否认，榜上有名者皆是各细分领域的领头羊。按照搜狐财经的评定标准，上述企业在财务业绩、商业模式以及社会责任三个维度也确实可圈可点。

鉴于以上维度更多是前期行为在结果上的反映，追根究底，企业价值真正的驱动因素是什么？本文拟从全球最有价值公司近30年的变迁探寻企业价值奥秘，推及碧桂园及其成功之策，并以此探究碧桂园在资本市场的表现。

三十年沧海桑田

市面上对企业价值的评判方法不一，有些是先验性的推算，比方说现金流量贴现法、期权价值评估法，中间掺杂不少主观成分，造成推定结果千差万别。根据强势有效市场假说，证券价格完全地反映一切公开和未公开的信息。尽管强势有效市场尚难做到，但半强势有效市场已然存在，股价较真实地体现上市公司状况，我们可以用市值作为衡量企业价值的一道基准。

遍历30年来全球最有价值公司TOP10，曾经“最有价值公司”也几乎难以持续保持其地位：1990年入榜企业现今无一家在榜，2000年入榜的仅存微软1家，2010年入榜的尚有微软和苹果两家。简单地说，20年来只有微软经受住了时间的考验，或可从微软成长路径一窥公司成功秘笈。

（全球最有价值公司TOP10的30年变迁 资料来源：Charlie Bilello）

微软靠BASIC编译器起家，后凭借着Windows和Office两大产品一举奠定在业界的霸主地位。期间微软不但缔造比尔·盖茨首富的无敌神话，还是维持全球市值榜首最长久的企业。随着互联网时代的到来，微软进入逆风期， 2008年收购雅虎失败、2013年整合诺基亚手机部门告败将微软拖至深渊。昔日最大股东盖茨则不断减持股权，市场一度认为其大势已去。

任何组织只有不断变革、创新、跨越、再生，才能永葆青春，实现可持续发展。微软的再次崛起也是如此。

自2014年起印度裔纳德拉接任CEO，对微软从产品、管理到文化对其进行全方位改革，微软重新焕发出生机。云服务风生水起，现已年贡献微软逾200亿美元的收入，还让微软成为仅次于亚马逊的云服务提供商。这是一个后来居上绝佳的案例，经此变革，市场认为微软再度拾回通向未来的船票。

一言以蔽之，与时俱进、适时变革图新是微软荣光再现的杀手锏。

视线回看至TOP10变迁图，最有价值公司呈现出在行业上向互联网集中、在地域上向美中聚集的趋势。

起先日企队伍堪为庞大，1990年十席中占有八席，但2010年后日企在榜单难觅踪迹；2010年则是中企的高光时刻，是时中国石油、工商银行和建设银行3家公司登榜，中石油更是因石油市场大热高居榜首，这一年共有4家石油公司跻身前十；再往后，以互联网软件为标志的高科技时代到来。时至2019年，TOP10中已有7席由互联网公司占据，其中，阿里、腾讯跃居榜单的第七、第八名。

（碧桂园布局机器人全产业链 资料来源：碧桂园官网）

科学技术是第一生产力，碧桂园深谙此道。其于2019年年初明确提出“为全世界创造美好生活产品的高科技综合性企业”这一新定位，宣示着将进行公司服务产品全面升级。目前，碧桂园正在展开四项新的业务——博智林、现代农业、碧优选、机器人餐厅。用杨国强的话来说，“这四个新领域都是科技发展的方向，可以做得很大，我们有足够的能力去推进。”

蓝筹股水到渠成

如前所述，碧桂园的价值可用股价表现进行衡量。碧桂园上市，即是高开高打之作，谱写了内房企IPO范本，这在首日收盘价、市盈率和市值等方面体现的淋漓尽致。

碧桂园于2007年4月20日正式登陆港交所，上市首日收盘价为7.27港元，较5.38港元的发行价溢价35%。而5.38港元的发行价对应的市盈率为21.5倍，分别较同一时点雅居乐、富力地产、世贸房地产2007年预测市盈率高35.74%、13.16%、18.14%。

上市当日碧桂园市值报收1189.37亿港元，这一数值远超中国海外、富力地产、雅居乐等已在香港上市内地地产公司。这也让碧桂园成为当时仅次于李嘉诚的和记黄埔（0013.HK）以及郭炳湘的新鸿基（0016.HK）港股第三大房企股。

（碧桂园股票行情走势 资料来源：东方财富网）

后续期间，碧桂园也经历过调整期。但在2016年下半年至2017年年底，碧桂园股价发起新一轮上攻，表现为自3.16港元攀升至16.82港元，涨幅432%。不过，由于宏观政策方面的原因，碧桂园股价从高点回撤，但仍维持在10港元以上。

截至11月25日，碧桂园报收11.28港元，仍较发行价有超一倍的溢价。更进一步的数据显示，碧桂园股价在过往一年有20.62%的涨幅，这一数值在TOP10房企中居于前列。

（TOP10房企股票主要指标 资料来源：根据英为财情数据整理，数据截至11月25日。）

实际上，碧桂园已被当做港股市场的蓝筹股来看待。其在2017年12月4日被纳入恒生指数成分股，还于2019年5月10日被纳入香港恒生国企指数。相较内地市场，香港股票市场的发展显然更加成熟与专业，港股蓝筹股更具有参考价值。

行文至此，不得不说说碧桂园旗下物业公司——碧桂园服务。其已于2018年6月被分拆上市，现时是港股物业板块毫无疑问的巨无霸。逾740亿港元（11月25日）的市值是雅生活服务的两倍，是绿城服务的近三倍；与此同时，高达51.99倍的动态市盈率也是其他物业股票可望而不可及的。

评级上调彰实力

谁能以低成本融资，谁就能够活得更好。低成本房企无疑是同行歆羡的对象，而评级上调一定程度有助于降低融资成本。

在国际三大评级机构之一的惠誉的考量内，碧桂园信贷评级为BBB-，属于投资级。而在TOP10房企中只有碧桂园、万科、中海、龙湖四家获得投资级殊荣，且碧桂园该级次评级自2017年9月由BB+上调后一直未有变更。

（碧桂园荣获惠誉投资级评级资料来源：公开资料）

另两家标普和穆迪也对碧桂园伸出橄榄枝。标普于2018年3月将碧桂园评级由BB上调至BB+，穆迪则给予碧桂园Ba1的评级，上升一级即为投资级。2019年8月，穆迪将对碧桂园的展望由“稳定”调升至“正面”，这反映了穆迪对于碧桂园强劲的执行力、稳健的财务管理的预期。

进入2019年下半场，高盛仍认为碧桂园的价值被低估，重申“确信买入”；而中金在11月12日发布公告称，维持碧桂园跑赢行业评级，目标价升至13.87港元。以现价11.28港元来看，尚有23%的增值空间。

在中金看来，碧桂园可售资源较为充裕，全国性业务布局和高效执行力有望使公司抓住市场轮动带来的机遇，从而使去化率保持一定韧性。

以史为鉴，可以知兴替。随着中国经济进入新常态，原地踏步的企业必然难有新的突破。碧桂园把握多元化的机遇，博智林、现代农业、碧优选、机器人餐厅有望成为其新的增长点。（文/金广）