资金利率创阶段新低 8月有望持续保持宽松

资金利率创阶段新低 8月有望持续保持宽松

8月3日，央行公开市场操作(OMO)继续暂停，因无央行流动性工具到期，持续多日的净回笼自然终结，但本周仍实现净回笼2100亿元。业内人士称，7天回购利率再度与OMO利率倒挂，表明当前流动性极为充裕；8月流动性扰动因素少，资金面持续宽松是大概率事件。

短期流动性极为充裕

8月3日，央行公开市场操作继续暂停，由于没有央行流动性工具到期，并未造成净回笼，持续多日的净回笼自然终结。央行交易公告指出，目前银行体系流动性总量处于较高水平，故不开展公开市场操作。

自7月20日起，央行便暂停了常规逆回购交易，而在23日开展5020亿元MLF操作之后，公开市场操作持续停摆。央行通过存量逆回购到期实施净回笼。本周共有2100亿元央行逆回购到期，全部实现自然净回笼，而7月24日至今，共有4100亿元央行逆回购到期，也全部实现净回笼。

基于央行流动性调控已转向“保持流动性合理充裕”，近期央行持续通过不对冲到期逆回购实施流动性净回笼，原因只可能有一个——短期流动性很充裕。

不少市场人士反映，当前流动性极为充裕，表现为：市场上资金供给非常充足，融入资金的需求容易得到满足，即便是质押信用债融资也很轻松；资金供过于求形势下，利率水平持续走低，回购一二级利率甚至出现倒挂。

从银行间债券回购利率走势上看，7月税期过后，货币市场利率出现了新一轮下行。存款类机构隔夜回购利率DR001从接近2.6%的位置降至1.8%附近，代表性的7天期回购利率DR007也从2.7%一线跌至2.4%以下，均已经跌破7月初低点，再创阶段新低。

值得一提的是，近期市场上7天期回购利率再次跌至2.5%以内，与央行7天期逆回购操作利率形成倒挂。目前央行7天期逆回购操作利率为2.55%。不仅如此，14天、1个月期回购利率也全部大幅低于央行14天、28天期逆回购操作利率。这在2016年以来是非常罕见的情况，印证了当前流动性极为充裕、市场预期非常乐观。

8月有望持续保持宽松

二级市场利率低于央行操作利率，金融机构从市场上“借钱”比参与公开市场操作还“便宜”。造成这一局面的原因，可能有两个，一是流动性现状十分充裕，市场上资金供给很充足；二是市场流动性预期很乐观，因此降低了预防性资金储备，愿意向外融出资金。

金融机构超额备付金率通常用来衡量银行体系流动性充裕程度。据央行人士透露，6月末金融机构超额准备金率为1.74%，较3月末提升4.4个百分点。有业内人士称，考虑到7月份央行实施定向降准、两次开展MLF操作释放出较多流动性，即便7月份财政存款可能增加较多，但预计超储率仍有所提升，目前可能接近2%，处于一年多来的高位水平。与此同时，月初时点，扰动因素也比较少。经过月末财政支出后，月初流动性水平得到补充，而税期、监管考核等影响一般要到下半月才会有所显现，因此，当前流动性的确很充裕。

更重要的是，市场流动性预期大幅改善。市场通常用3个月-隔夜Shibor利差来衡量市场对未来流动性预期。统计显示，6月下旬以来，3个月Shibor累计下行了133BP，隔夜Shibor则下行了77BP，两者利差收窄了56BP，最新为115BP，处于2016年底以来的低位。这实际上又说明市场对未来货币政策仍持宽松的看法。

鉴于二级市场利率低于央行操作利率，市场对央行供给流动性的需求降低，预计央行公开市场操作将继续暂停。事实上，整个8月份只有500亿元逆回购和3365亿元MLF到期，其中逆回购已全部到期，MLF将在15日到期；全月公开市场到期压力很小，OMO持续暂停至15日之前应该没有太大悬念。而从历史上看，8月通常为财政净支出月份，流动性扰动因素少，资金面保持持续宽松没有太大悬念。