这家做榨菜的打败99%的A股公司，凭什么？

这家做榨菜的打败99%的A股公司，凭什么？

股价涨幅碾压人工智能龙头科大讯飞，比肩大白马贵州茅台

如果说贵州茅台过去两年的涨幅超过200%，打败了整个A股市场99%的上市公司，你可能并不觉得有什么特别。但如果把贵州茅台换成一家做榨菜的公司，是不是会有点吃惊？

没错，正是“榨菜第一股”也是目前两市唯一的榨菜上市公司“涪陵榨菜”，在过去两年的涨幅达到了216%，比肩贵州茅台，打败了A股99%的上市公司，连大家耳熟能详的人工智能龙头科大讯飞也甘拜下风。这家“逆天”的榨菜公司是如何炼成的？今天股观君就来“扒一扒”。

重组失败难挡股价创历史新高

上周四因重大资产重组停牌近四个月的涪陵榨菜宣告重组失败并复牌，不过涪陵榨菜非但没有像近期不少重组失败的公司那样出现“啪啪啪”跌停秀，反而在开盘后快速拉升并涨停，中间虽有震荡，但收盘仍是坚定涨停。次日，其股价继续冲击涨停，收盘涨幅有所回落，但依然有4.6%，报收19.3元，创出自2010年11月23日上市以来的新高。

一家做榨菜的公司如此“逆天”，着实让股观君吃了一惊。不看不知道，一看吓一跳！如果把时间稍微拉长，从股灾后的2016年3月份算起，这家做榨菜的公司股价从6.08元起步，一路向上走出慢牛态势，25个月时间里月k线只有4个月收阴，其余时间每月均是个位数到两位数的上涨，到上周五的19.3元，两年一个月时间涨幅竟然高达216%。

216%是个什么概念？股观君做了一个统计，两市上市时间在2016年3月之前的个股有2810家，从2016年3月以来股价上涨的有1270家，占比45.2%；涨幅超过一倍（100%）的只有149家，占比5.3%；而涨幅超过200%的仅有区区36家，占比仅有1.28%。涪陵榨菜216%的涨幅排在了2810家公司的第28位，如果剔除诸如中航沈飞、顺丰控股等借壳上市股以及四川双马等走势异常股影响，涪陵榨菜的涨幅将排到第23位，可以毫不夸张地说“打败了99%的A股公司”。

排在涪陵榨菜之前的都是大家耳熟能详的大白马股，比如海康威视（248%）、贵州茅台（230%）、小天鹅A（229%）。排在涪陵榨菜之后的也有一众耳熟能详的大白马，比如五粮液（209%）、恒瑞医药（180%）、格力电器（177%）、科大讯飞（142%）。

“业绩、业绩、还是业绩”

涪陵榨菜的逆天表现，跟所有其他白马股一样，支撑它的当然还是业绩。另外还有很重要的一点，涪陵榨菜不像很多公司什么热门往什么上贴，专心做好榨菜，85%的营业收入来自榨菜，还有15%来自泡菜等其他佐餐开胃菜。这样踏踏实实做好一件事，反而比诸如人工智能、5G、芯片等各路“真真假假”的科技股来得稳健实在，以至于股价表现轻松碾压人工智能龙头科大讯飞。

根据涪陵榨菜3月10日披露的2017年年报，2017年涪陵榨菜实现营业收入15.2亿元，同比增长35.64%，归母净利润为4.14亿元，同比增长61.00%，每股收益0.52元。卖榨菜一年净利润能有4个多亿，与科大讯飞一年净利润相近，确实也是蛮惊人的。

进入2018年，涪陵榨菜的业绩有加速的趋势。4月1日晚间，公司公布的2018年一季度业绩修正公告显示，2018年1月至3月，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元-1.34亿元，同比大幅增长65%至110%，去年同期公司盈利约6370万元。对于首季迎来开门红，涪陵榨菜表示，主要是公司产品的销量及平均销售单价同比增加，导致毛利增加，净利润同比增加。

如果我们把时间周期放长到涪陵榨菜上市以来的经营表现，会发现它在2010年到2017年的8年时间里也是持续成长的。营业收入增速有5个年头维持在20%一线，藉此营业收入从2010年的5.45亿元增长到2017年的15.2亿元，增长接近2倍，年复合增速达到15.78%。

涪陵榨菜8年的净利润平均增速则基本在35%以上，有4个年度是超过40%的，藉此净利润从2010年的5575万元增长到2017年的4.14亿元，增长6.42倍，净利润的年复合增速达到33%。这一增速事实上是超过涪陵榨菜股价涨幅的，涪陵榨菜股价上市首日开盘价为4.69元，最新为19.3元，涨幅达到3.11倍，年复合涨幅22.3%。从这个角度看，涪陵榨菜目前不到37倍的市盈率显然算不上高。

业绩背后是什么？

上市8年营业收入复合增速15%，净利润年复合增速33%，两市能够达到上述水平的公司实际上同样极其稀有。如此优秀的业绩背后是强大的品牌力和极强的盈利能力。

公开资料显示，公司主导产品为乌江牌系列榨菜，经过20多年的生产经营，形成了年产6.1万吨榨菜产品的自有产能，成为中国最大的榨菜加工企业，榨菜腌菜制品全国市场占有率第一。公司"乌江"牌榨菜畅销全国，并远销日本、美国等8个国家和地区。"乌江"牌榨菜先后获得国家质检总局"中国名牌产品"和"产品质量免检证书"、国家工商行政管理总局榨菜行业首枚"中国驰名商标"、中国品牌研究院评定的"中国榨菜行业标志性品牌"。

关于公司市场份额，公司董事、董事会秘书兼财务负责人韦永生在近日的投资者交流会上表示，榨菜行业作为国民经济的一个较小分支，没有专门的部门和机构对相关数据进行统计，公司初步估算市场份额占比20%左右，其余榨菜生产企业市场占比与公司差距明显。公司无疑算得上典型的细分行业绝对龙头。

强大的品牌力作为护城河，我们可以看到公司的毛利率水平其实并不低，而且在逐年上升，2017年毛利率超过48%，比刚上市时的2010年提升了16个百分点，原因就是产品在不断提价。最近的两次大幅提价分别是2016年7月和2017年2月，先是上调了11个单品的产品价格，提价幅度为8-12%不等；仅隔半年又上调了80g和88g榨菜主力9个单品的产品价格，提价幅度为15%-17%。这一点上，涪陵榨菜又让股观君联想到白酒龙头贵州茅台，后者也是强大的品牌造就产品持续提价和持续上升的毛利率。

强大的品牌力也让涪陵榨菜维持了一个较高的净资产收益率率，2017年净资产收益率达到22.51%，超过了A股95%的公司，甚至在万科、中国平安等之上。众所周知，金融、地产均是高杠杆行业，万科和中国平安资产负债率分别达到83%和90%，而涪陵榨菜负债率仅有22.4%，其盈利能力可见一斑。

会是下一个千亿市值公司吗？

千亿市值？听起来有点吓人，毕竟涪陵榨菜最新市值仅有153亿元，意味着未来市值还要再增长接近6倍。不过这种可能性并非完全没有，至少近几年涪陵榨菜维持现有增速是可以预期的。

开源证券分析师张月彗看来，公司作为涪陵地区榨菜企业的领头企业，市场份额超过二、三、四、五名的总和，地域限制、品牌效应、渠道网络、规模经济、环保优势等均给于公司一定的护城河，让其能够在中小企业加速退出过程中抢占市场份额。而公司也一直通过并购优质标的来丰富产品体系，并购了四川知名品牌惠通泡菜后又计划购买四川味之浓、四川恒星两家调味酱企业，继续扩充产业布局，丰富产品线条，向佐餐调味品大行业迈进。

展望2018年，涪陵榨菜认为，随着中国城市化、工业化进程的加快以及安全环保和食品安全卫生要求的不断提高，佐餐开味菜市场容量有望进一步增大，同时，行业集中度也将进一步提高。为此，公司提出全年的工作方针：“抢市场、提质量、争效益、上台阶”。公司预计2018年营业收入比2017年增长26.80%。而在近日的投资者说明会上，涪陵榨菜表示，结合未来发展战略，公司仍将坚持内生式发展和外延式并购相结合的方式，将进一步加大并购整合力度。

从更长远的视角来看，全球每年调味品营业额高达2400亿美元，占食品工业额的12%左右，是典型的“小产品、大市场”。与全球调味品行业规模总量相比，我国调味品行业的发展差距是显而易见的。不过佐餐调味品行业的数据太过于庞杂，基本和原材料有关的都能涉及，像辣椒酱、萝卜干、金针菇等植物类的和动物类的肉禽鱼类制品，还有火锅底料，涉及面太多，没有专门的机构统计这方面的数据。

一个可以参考的案例是“老干妈”。老干妈未上市，根据公开数据， 2015年其销售额大约40亿元，15年间产值增长了近75倍。同时根据老干妈近年税收数据，用25%的企业所得税率反推，老干妈品牌2016年净利润约为12亿元。涪陵榨菜如果可以向老干妈看齐，以目前调味品行业平均40倍的市盈率估算，市值将能轻松达到500亿元。

目前调味品行业已经有一家公司市值突破千亿达到1500亿元，那便是来自广东佛山的海天味业。 羊城派记者 吴海飞