风险持续释放 A股韧性增强

风险持续释放 A股韧性增强

上周以来，A股市场出现明显调整。上市公司2017年业绩预告中“地雷”频现，随后部分股票盘中闪崩，加剧了市场对信托计划、股权质押等杠杆行为的担忧。近日，全球主要风险资产价格大幅回调，美国股市表征恐慌情绪的VIX波动指数飙涨至逾一年新高。市场人士认为，A股市场从去年以来进入强监管阶段，控风险、去杠杆等系列措施持续落地，市场风险点和“出血点”已经大幅减少，A股韧性不断增强。

内外因素共振

近期，A股市场出现与年初以来截然不同的境况。数据显示，上证综指从年初到1月26日持续爬升，其中仅1月15日和25日出现下跌，累计涨幅高达7.59%。而1月29日以后，市场呈现震荡向下走势，1月29日至2月6日期间累计跌幅达5.27%。

国都证券研究员肖世俊表示，A股调整已在此前预期之内，但调整态势出乎意料，主要系内外利空共振，加剧阶段震荡调整压力的释放。其中，外部压力方面，在美国通胀预期上升、美元加息在即，美元由弱转稳，欧美国债利率快速上行的背景下，风险资产普遍遭遇估值回调压力。

内部压力方面，业绩成色和去杠杆成为诱发市场调整的两大因素。近日多家上市公司发布的2017年业绩预告突然变脸甚至巨亏，引发市场高度关注的2倍以上的信托资管计划到期清盘、个别公司被动减持公告及个别股票质押面临平仓压力等，成为诱发市场调整的主要因素。

从业绩预告的情况看，以乐视网、獐子岛为典型代表，诸多个股发布业绩变脸下修甚至亏损预告。根据天风证券统计，截至目前，业绩预告变脸和大幅预期的公司共260家。对比这260家公司与其他公布了业绩预告的2214家公司，有如下特征：一是业绩“变脸”公司超过三分之一分布在TMT行业，且公司市值小、PE高，业绩公告前后跌幅较大。二是业绩“变脸”公司的整体业绩增速从2016年以来持续下滑，具有趋势性。单季度净利润增速从2016年第一季度的42.1%下滑至2017年第四季度的-57.2%。三是业绩“变脸”公司现金流差、应收高、商誉高等。

在部分公司业绩预告偏负面的同时，由于对金融监管和资管新规的担忧，部分杠杆类的资管产品或为达到合理杠杆水平提前减仓，叠加部分小票本身流动性较差以及业绩“地雷”，引发了一众小票集体闪崩，并进一步引发股权质押平仓风险，市场风险偏好出现急剧下行。与此同时，年初大盘蓝筹的节节上涨之后，本身也存在内在调整需求。

调整风险可控

不过，一些市场人士分析认为，短期风险的释放利大于弊，有助于市场局部风险的出清。肖世俊认为，市场整体无需过虑，但需防范局部风险。其中上市公司业绩方面，整体有望保持较快增速，主要防范业绩变脸或远不及预期的局部风险。

汇丰晋信动态策略基金经理郭敏认为，从具体事件来看，所谓的“地雷”中有一大部分是依据2014-2015年重组并购的对赌协议，对商誉等资产的进行一次性计提，并不影响上市公司内生成长性，股价下跌反而有可能让其投资价值更加凸显。

私募基金星石投资认为，在市场长期向上的基本面趋势上，短期调整反而有利于市场的平稳健康发展。业绩“地雷”、资管产品减仓以及股权质押平仓等风险，更多是个股风险，很难形成系统性风险。对于近期的调整，投资者不必过于恐慌，规避业绩不佳和质押率较高的标的较为合适。基本面较好、估值合理并且前期涨幅不大、性价比较高的行业和公司依旧值得持有。从中长期来看，即便近期市场发生了短期调整，但有真实基本面支撑的标的仍将有机会修复和反转。

肖世俊表示，近日一些个股跌停的原因，主要系去杠杆大趋势下，高杠杆结构化信托资管计划到期清盘担忧事件所致。

对于杠杆资金的退出，分析人士认为，目前风险处于可控范围。朱雀投资指出，根据用益信托网的数据，截至2017年三季度末，我国信托资产规模达到24万亿元，其中用于股票投资的在5%左右，相当于1.2万亿元，而其中带夹层的结构化信托计划规模更小。对于股权质押平仓风险，在沪深交易所日前联合举办股票质押式回购业务培训会上，已明确股权质押新规新老划断原则，即场内存量质押融资不受新规影响，无需提前赎回，且可延期购回。从有明确到期日的股权质押的情况来看，2018年到期的股权质押业务超标部分仅涉及2777亿元市值，即使超标部分的标的全部卖出，对市场的影响依然有限。

基本面依然向好

中国证券报记者2月6日在采访券商、基金等机构时发现，严监管、控风险的基调下，A股上市公司在整体性调整面前已经更加从容，风险点和“出血点”大幅减少，市场在“深蹲”后的起跳值得期待。

“再融资新政、减持新规、股票质押新规、资管新规等，形成了A股市场强监管的大网，也让A股风险持续缓释。若是在此前杠杆高企、通道交错、炒作盛行等市场生态情况下，此次市场调整的杀伤力可能更大，暴露出来的问题也将更多。市场风险的提前释放和持续去化，为风险释放后的重振旗鼓提供了空间。”有券商策略分析人士表示。

国泰基金表示，近期A股市场的调整，一方面与清理整顿信托行业、业绩“地雷”等有关，另一方面则是受近期美股大跌影响，全球多数股票市场均出现大跌，这也在很大程度上影响了A股短期的风险偏好。

展望未来，国泰基金认为我国经济基本面依然稳健，企业资本开支整体稳中有升、地产存在补库存需求、外需展望稳定，目前中国经济增长依然值得期待。A股和港股在受短线恐慌情绪影响下挫之后，估值更具吸引力。其中A股市场中的蓝筹股，在近年上涨后估值依然不贵，中小市值相关指数在近期调整中已经达到近三年低位。因此，国泰基金认为，A股长期震荡向上的趋势不会改变，投资者不宜悲观。

中欧基金表示，相比美国的经济状况，对中国经济的韧性和中长期增长动能更有信心。作为A股市场的长期投资者，个股业绩及其确定性更值得重视。在投资研究时，更应注重基本面分析，可以自下而上深度挖掘价值标的。

海富通基金(香港)股票投资总监孟宁认为，随着近年来A股市场的国际化程度不断提升，在一定程度上也会受到外围因素的影响。目前在美股的带动下，全球风险溢价提升，A股因此在情绪面也受到影响。孟宁认为，目前A股优势是银行板块的估值水平相对合理。过去1-2年中国经济复苏，银行的坏账水平也明显下降，业绩释放动力较强。作为A股的权重板块，银行板块的稳健使得指数后续大幅下跌的可能性较小。